亲属短线交易、对赌条款悬顶！延安医药IPO二次闯关能成吗？

凤凰网财经《IPO观察哨》

近期，上海延安医药洋浦股份有限公司（下称“延安医药”）第二次冲击北交所IPO的进程备受市场关注。

据北交所消息，公司本次上市申请于2025年12月31日获受理，但其招股书披露的信息及过往监管记录，暴露出财务、合规、治理等多重深层问题。这家曾因上市未果触发对赌协议履行、多次因信披违规遭监管警示的企业，二次闯关之路布满荆棘，前景被蒙上浓厚阴影。

财务层面的脆弱性持续凸显，收入结构与盈利质量双重承压。

报告期内，公司曾高度依赖单一关联业务收入，2022年来自关联方天津君安的授权生产许可费收入达7029.96万元，占当年营业收入的21.77%，而该笔收入定价为0.20元/片，未披露第三方评估依据，仅以“双方协商定价”说明，公允性备受质疑。2023年天津君安注销后，该收入直接归零，倒逼公司调整收入结构。

尽管制剂业务收入占比已提升至2025年上半年的72.96%，但核心产品格列齐特缓释片深陷集采降价漩涡，2024年在公立医疗机构的市场份额仅7.64%，同类竞品企业已增至17家，价格战持续挤压利润空间。

2022年至2025年上半年，公司毛利率分别为51.08%、51.39%、50.33%和47.95%，2025年上半年同比下降2.38个百分点，盈利空间持续收窄。控股子公司无棣融川成为主要业绩包袱，2024年净亏损1829.39万元，2025年上半年再亏994.38万元，截至2025年6月末净资产为-7968.38万元，持续亏损状态难以扭转。

应收账款回收效率同样堪忧，2025年6月末应收账款余额增至1.12亿元，其中超信用期款项达1184.83万元，占比10.62%，资金流动性承压明显。据延安医药2025年中报，公司当期营业总收入2.20亿元，净利润2957.21万元，但经营活动现金流净额仅1988.85万元，盈利变现能力较弱。

值得一提的是，对赌协议的历史遗留问题尚未完全消解，为本次延安医药IPO增添不确定性。2015年至2022年期间，公司与上达资本、上海复容、苏州建元等投资方签署多份对赌协议，包含业绩承诺与股份回购条款。因未能在2022年12月31日前实现合格上市，实际控制人王学亮及其配偶邱惠珍履行了股份回购义务，2022年12月至2023年7月期间合计以1.04亿元回购上达资本所持股份，大额资金支出对公司现金流造成显著压力。

此外，2018年业绩未达标时，王学亮还向上海复容、苏州建元等投资方支付现金补偿共计2448万元。尽管多数对赌条款已清理，但与部分投资方约定的“2026年12月31日前未完成上市则回购权恢复”条款仍有效，叠加公司首次IPO申请于2024年9月因主动撤回材料被北交所终止审核的过往，二次闯关的不确定性进一步放大。

需要注意的是，延安医药还存在经营合规与公司治理的乱象频发，监管警示记录缠身等诸多问题。

延安医药下属四家生产基地均涉及废气、废水排放，2022年无棣融川曾因事故调查报告未按时备案被处以罚款。更值得关注的是，公司多次因信息披露违规遭全国股转公司监管惩戒：2022年因未及时披露上市辅导备案公告、关联交易及资金占用问题两次被口头警示；2023年因调整股份回购条款未信披再遭口头警示，同年11月更因定向发行时隐瞒特殊投资条款，被出具警示函，实控人王学亮同步被追责，相关惩戒已记入证券期货市场诚信档案数据库。

^王学亮

此外，公司实控人王学亮亲属亦存在违规行为，王学亮妻子邱惠珍2022年因短线交易公司股票，两次被全国股转公司出具警示函。董秘岗位频繁变动同样反映治理不稳，报告期内已先后更换三位董秘，不利于公司规范运作与信息披露的连贯性。

延安医药本次IPO拟募资1.83亿元，用于制剂生产线建设及多功能制剂研发中心项目。但二次闯关之路，需同时破解财务结构失衡、子公司持续亏损的经营困境，化解对赌协议余波的潜在风险。

若这些深层次问题未能得到实质性解决，其上市后的持续经营能力将面临严峻考验，投资者需审慎评估其投资价值与潜在风险。